一個關鍵指標亮紅燈，諾獎得主的市盈率顯示，美股站上1.1%的巔峰

我們都知道市盈率（PE），但是可能很多人都不知道 CAPE——周期性調整的市盈率。這是諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·席勒 (Robert Shiller) 開發的。

至少直到最近，該指標被證明是投資者在五年或十年后獲得回報的最可靠指南之一。在 CAPE 超低時購買，通常會在未來幾年獲得巨大收益；在大蕭條和科技泡沫之前的 CAPE 達到高點時購買，可能需要十年或更長時間才能恢復平衡。

幾十年來，很多交易員都將 CAPE（即周期性調整的市盈率）視為衡量股票價格高低的關鍵指標。比如 Cliff Asness 和 Rob Arnott，他們是巨型對沖基金 AQR Capital 的聯合創始人，其公司 Research Affiliates 負責監管 1710 億美元共同基金和 ETF 的策略。

PE與CAPE

市盈率是通過將股票價格除以股票收益得出的?？梢赃@樣想：股票的市場價格告訴你人們愿意支付多少來擁有這些股票，但市盈率告訴你價格是否準確地反映了公司的盈利潛力，或者隨著時間的推移它的價值。

例如，如果一家公司的股價為每股100元，而該公司的年收益為每股4元，那么該公司股票的市盈率將為25(100/4)。換句話說，考慮到公司目前的收益，需要25年的累計收益才能抵得上投資成本。

除了股票，市盈率還可以計算整個股票指數。反映整體的市場估值情況。

用當前的市盈率來衡量股票是高是低可能會產生誤導。這是因為，當利潤觸底反彈的時候，市盈率看起來是被人為抬高的;而當利潤達到不可持續的泡沫區域時，市盈率看起來是虛低的。

CAPE 使用“根據通貨膨脹向上調整的10 年平均利潤代替當前收益，來調整市盈率的扭曲。取得了很好的效果。

不過，在過去幾年中，美國股市的CAPE 一直遠高于其歷史平均水平，因此紅燈閃爍。但股票仍在攀升。這種現象導致很多分析師、基金經理和市場策略師認為 CAPE 已經變得無關緊要。

也有人認為其原因是：美聯儲設計的超低“實際”利率的新時代，證明了遠高于以前標準的倍數是合理的。

CAPE再次達到一個可怕的水平

然而，重要的是要考慮到，我們已經目睹過歷史上的其他時期，當 CAPE 達到似乎挑戰地心引力的高原，甚至在那里停留了相當長的時間。然而，盡管清算有一定的滯后性，但結果幾乎總是一敗涂地，這再次證明了席勒市盈率的預測能力。

的確，超低的利率會讓未來的收入更值錢，讓本已昂貴的科技巨頭的估值進一步飆升。不過，CAPE在本月創下了一個如此驚人、如此不同尋常的數字，投資者應該予以關注。過去，當你在這個CAPE買入股票時，接下來會發生什么并不好看。

11 月 5 日星期五下午 1 點，標準普爾 500 指數徘徊在 4703 點。以10年“實際”平均市盈率為基礎，席勒市盈率的收益數據僅略高于每股117美元。因此，CAPE 越過40站在40.13。這是自2000年10月以來，20多年來的第一次超過40的最高讀數。

所有投資者應該注意的是，在席勒收集的149年零9個月的數據中，CAPE在40以上的時間只有21個月。這是他的數據所涵蓋的1798個月時間范圍的1.1%。換句話說，目前市場歷史上最具影響力的指標之一顯示，在過去一個半世紀里，股價如此之高的時候只有1.1%，其余的98.9%的時間里，股市都低于這個水準。即使在1929年崩盤之前的山峰上，CAPE也“僅”達到33。

CAPE 在一段時間內保持在 40 以上：互聯網泡沫

從1999年1月到2000年9月，CAPE在40及以上的21個月形成了一個單一的、連續的跨度。那一時期是互聯網泡沫時期。

到年底，CAPE上升到了44點，那時候也聽到過我們今天聽到的同樣的論調，即CAPE不再重要。但正如CAPE所預測的那樣，股價的爆炸式上漲讓企業未來可能獲得的收益相形見絀。從2000年秋天開始，股市進入了一個姍姍來遲但卻深度跳水的階段。

那么，那些在CAPE達到40點時購買標普指數基金的投資者，在5年、10年甚至更久之后又會怎樣呢?

當席勒市盈率在 1999 年 1 月首次達到40大關時，標準普爾指數為 1247。四年后，即 2022 年 1 月，它跌至 896，跌幅超過 22%。到 2007 年 1 月，隨著市場在房地產熱潮中回升，標準普爾指數達到 1424 點，讓那些1999年的投資者在八年中僅獲得了 14% 的微薄漲幅。隨后，次貸危機襲來。一年后，我們 99 年 1 月的班級虧損了 31%，標準普爾指數回落至 866。直到 2012 年，他們的投資組合才以微不足道的 15% 的幅度扭虧為盈。

從那里開始，市場就像登月一樣，一直持續到今天。但即使在標準普爾500指數在2019年底創下新高、CAPE飆升至30點時，1999年在CAPE 40點買入的投資者在這21年里的年回報率還不到5%。

從那以后，市場蓬勃發展，使 CAPE 繼續飆升，并在今年這個11月重新插上 40 點的旗子。 23年前，當CAPE 首次達到40時，那些買入者的歷史就是一個教訓，告訴我們買入超高市盈率的危險。華爾街希望你認為 CAPE 過時了，他們說這次不同，別賭它。